2014 год оказался очень непростым для российской экономики:
реализовался самый негативный сценарий, которого никто не ожидал.
Введение санкций, девальвация рубля и падение цен на нефть - эти
темы волновали не только корпорации и профессиональных участников
рынка, но и простых граждан. События завершающегося года показали
наиболее уязвимые места российской экономики и подчеркнули нашу
зависимость от зарубежных финансовых рынков. Дальнейшая конъюнктура
в стране будет, в первую очередь, зависеть от действий властей,
финансовых регуляторов и от того, насколько они окажутся
эффективными. Мы, в свою очередь, выделили 5 основных факторов,
которые будут значительно влиять на российскую экономику и на
динамику рубля.
Изображение Shutterstock
Компаниям нужно платить по долгам
В 2015 году объем платежей по внешнему долгу корпоративного
сектора составит $120 млрд, на банковский сектор придется $42 млрд,
на нефинансовые корпорации - $77 млрд 10% от общей суммы долгов -
это внутригрупповые кредиты, поэтому проблем по ним не возникнет,
однако наибольшее беспокойство вызывают долги корпораций, попавших
под санкции. Например, кредиты и проценты "Роснефти" к погашению в
2015 составляют почти $20 млрд, из них 90% номинированы в
иностранной валюте. Другим корпорациям также придется непросто,
ведь ослабление рубля сделало обслуживание долга в 2 раза дороже.
Кредиты придется рефинансировать либо на внутреннем рынке, либо в
странах, которые к санкциям не присоединились. В любом случае рубль
снова окажется под давлением, если Центробанк не даст компаниям
инструментов для облегчения обслуживания своей задолженности.
Панику на рынке 15 и 16 декабря также усилило размещение
облигаций "Роснефти" на рекордную сумму в 625 млрд руб. Участники
рынка опасались, что корпорация будет переводить эти средства в
доллары для погашения своей задолженности. Однако сама компания эти
слухи опровергла и заявила, что осуществляет оплату по долгам за
счет экспортных доходов. Причиной такой непрозрачности эмиссии
стало, скорее всего, то, что госбанки быстро скупили весь выпуск
облигаций, так как они в первый же день попали в ломбардный список
ЦБ и могли быть заложены в Центробанке под получение кредитов.
Обычно же процесс включения в ломбардный список занимает около
месяца, и участники рынка опасались, что, получив кредиты от
Центробанка, банки начнут скупать валюту. Таким образом, огромная
зависимость российских корпораций от зарубежного рынка капитала
будет и дальше давить на рубль и способствовать его ослаблению.
Банкам окажут помощь
Действия ЦБ поставили банки в трудное положение: увеличение
ключевой ставки до 17% ограничит доступ финансовых организаций к
фондированию и может привести к сокращению кредитования. Банки
вынуждены повышать ставки как по кредитам, так и по депозитам.
Проценты по рублевым вкладам доходят до 25%, а по долларовым - до
10%. Паника на финансовом рынке также очень негативно отражается на
бизнесе банков. За неделю вкладчики вывели из банка "Траст"
средства на сумму более 3 млрд руб., что усугубило его проблемы,
среди которых низкая достаточность капитала. Однако регулятор не
стал отзывать лицензию у "Траста" и предпочел его санировать. Это
связано, во-первых, с тем, что банк достаточно крупный (32 место по
активам в РФ), а, во-вторых, с тем, что дешевле будет его спасти, а
не лишать лицензии, учитывая, что АСВ уже потратило много средств
на выплату страховых возмещений. Так, размер фонда страхования
вкладов на 01.10.13 составлял 232,5 млрд руб., а на 01.10.14 - уже
почти в три раза меньше: 82,5 млрд руб.
Банк России осознал необходимость поддержки банковского сектора
и уже ввел ряд мер, чтобы компенсировать негативный эффект от
валютных колебаний и повышения процентной ставки. В частности
регулятор позволит финансовым организациям не признавать
отрицательной переоценки по портфелям ценных бумаг, а для
обязательств, номинированных в иностранной валюте, будет разрешено
использовать курс за предыдущий квартал. Чтобы удовлетворить спрос
банков на валюту, планируется проведение дополнительных аукционов
РЕПО на разные сроки в случае необходимости. Меры Центробанка
направлены на то, чтобы снизить риски финансовых организаций,
которые оказались в сложном положении и могут столкнуться с
проблемами ликвидности. Чтобы поддержать вкладчиков и предотвратить
массовый отток депозитов из банков, Госдума во втором и третьем
чтении приняла закон, увеличивающий страховое возмещение вдвое: с
700 тыс. руб. до 1,4 млн руб. Эта инициатива призвана защитить
интересы вкладчиков и повысить доверие к банковской системе на фоне
многочисленных отзывов лицензий у финансовых организаций.
Помимо этого, власти будут усовершенствовать разработанный в
прошлый кризис механизм капитальной поддержки банков через ОФЗ.
Процедура отбора банков и принятие решения будут проводиться через
АСВ, а не Минфин, как прошлый кризис, что существенно ускорит
процесс. На программу будут выделены не сотни миллиардов рублей,
как раньше, а триллион. Программа призвана докапитализировать
банки, которые в большей степени пострадали от санкций и
девальвации, и избежать кризиса всей банковской системы.
Нефтяной рынок: дно уже позади
Обвал нефтяных котировок, который в большей степени связан с
целым рядом последовательных негативных новостей, по нашему мнению,
был слишком сильным. Он не отражает реальной конъюнктуры на рынке.
Стоимость нефти марки Brent опускалась ниже $60 за баррель -
минимального значения с 2009 года. Однако такие низкие цены на
углеводороды являются нерентабельными для большинства
производителей, в связи с чем мы ожидаем коррекции на рынке, и
средняя стоимость "черного золота", по нашим оценкам, будет
находиться на отметке не ниже $75 в 2015 году. Такая динамика
окажет поддержку рублю, однако курс национальной валюты все же
будет находиться на уровне 50-53 руб. за доллар. В нашем понимании,
даже при возвращении цен на нефть до $85-90 за баррель рубль
значительно не окрепнет, так как определяющим фактором останутся
санкции, нехватка долларовой ликвидности, а также стагнация
российской экономики.
Капитал возвращается в Россию
В своем послании к Федеральному Собранию Владимир Путин объявил
об амнистии капитала, в рамках которой станет возможным
освобождение от налоговой и уголовной ответственности тех, кто
вернет в Россию доходы, выведенные в иностранные юрисдикции без
уплаты соответствующих налогов. Вместе с курсом на деофшоризацию
это позволит вернуть в Россию значительные финансовые средства и
сократить отток капитала из страны, который в 2015 году может
превысить $120 млрд. Так, Алишер Усманов уже перевел в российскую
юрисдикцию свои компании "Мегафон" и "Металлоинвест", и это может
стать хорошим примером для других крупных бизнесменов. Процесс
деофшоризации также может оказать поддержку национальной валюте,
однако мы ожидаем, что значительная часть капитала в Россию не
вернется, так как бизнесмены предпочитают работать в зарубежных
юрисдикциях, обеспечивающих защиту прав собственности и более
надежные правовые гарантии.
Бюджет нужно будет выполнять
Расходная часть государственного бюджета РФ на ближайшие три
года уже сформирована, исходя из цены на нефть Urals на уровне $96
за баррель. Соответственно государство будет вынуждено выполнять
бюджет независимо от динамики цен на углеводороды. Если негативная
динамика на рынке сохранится, то цены на нефть в ближайшие три года
могут находиться на уровне $70, и в этом случае национальная валюта
не будет дороже 53 руб. за доллар. При этом Владимир Путин уже
поручил правительству сократить расходы бюджета минимум на 5%
ежегодно за счет снижения неэффективных затрат. Сокращение не
затронет, однако, национальную оборону и безопасность.
2015 год бросает финансовым регуляторам и властям не один вызов:
как остановить девальвацию рубля, справиться с нехваткой долларовой
ликвидности и, наконец, по каким направлениям нужно будет
диверсифицировать российскую экономику, так как падение цен на
нефть может лишить страну значительной части доходов. В том, что на
Россию сразу обрушилось столько проблем, можно найти и позитивные
моменты: сейчас у страны есть ресурсы, чтобы компенсировать дефицит
долларов и снижение стоимости нефти, и текущий кризис может дать
толчок к диверсификации российской экономики и ослаблению
зависимости от зарубежных рынков. В 2015 году мы ждем от
российского Центробанка более оперативных и эффективных мер по
поддержке курса рубля, также мы бы хотели увидеть новые
государственные и частные программы по развитию отраслей сельского
хозяйства ввиду введенных санкций. Значительные перспективы, в
нашем понимании, имеет отрасль IT и высоких технологий, причем
производства должны тоже размещаться в стране, а не как в случае
Yota Phone, позиционируемого как отечественная разработка и
производимого за рубежом.
После кризиса всегда наступает восстановление, кризис - это
возможность выявить уязвимые места экономики и определить
стратегические направления развития. Хотелось бы верить, что власти
сделают работу над ошибками в следующем году, поддержат
корпоративный сектор и население, а также направят инвестиции не
только в нефтегазовый сектор.
Абаева Мадина, QB Finance
